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鈕文新 資料圖
近日，央視證券資訊頻道執(zhí)行總編輯兼首席新聞評(píng)論員鈕文新呼吁取締余額寶。其理由大概如下：一是它抬高了整個(gè)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、也就是最終的貸款客戶的成本，而這一成本最終會(huì)轉(zhuǎn)嫁到每個(gè)人身上；二是余額寶是趴在銀行身上的“吸血鬼”，典型的“金融寄生蟲”；三是像日本同樣是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，但卻不允許余額寶的出現(xiàn)。阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)首席戰(zhàn)略官舒明對(duì)此作出了針鋒相對(duì)的回應(yīng)。
正方
鈕文新：因?yàn)闆_擊經(jīng)濟(jì)安全余額寶應(yīng)當(dāng)取締
◎鈕文新（央視證券資訊頻道執(zhí)行總編輯兼首席評(píng)論員）
余額寶的出現(xiàn)確實(shí)給銀行帶來(lái)了巨大的沖擊。但是，當(dāng)老百姓沾沾自喜于手機(jī)賬戶中又多了幾塊錢利潤(rùn)的時(shí)候，我們是不是想過(guò)，自己所在的企業(yè)融資成本正在面臨大幅上漲的風(fēng)險(xiǎn)。這事跟你沒(méi)關(guān)系嗎？我想，至少你的加薪機(jī)會(huì)已經(jīng)被吞噬了，而你的工作機(jī)會(huì)恐怕也會(huì)更加風(fēng)雨飄搖。
我不是危言聳聽(tīng)，更非號(hào)召誰(shuí)退出余額寶，而只想告訴人們一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)事實(shí)：余額寶哪里只是沖擊銀行？它所沖擊的是中國(guó)全社會(huì)的融資成本，沖擊的是整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。因?yàn)�，�?dāng)余額寶和其前端的貨幣基金將2%的收益放入自己兜里，而將4%到6%的收益分給成千上萬(wàn)的余額寶客戶的時(shí)候，整個(gè)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、也就是最終的貸款客戶將成為這一成本的最終買單人。
所以我們強(qiáng)調(diào)，余額寶是趴在銀行身上的“吸血鬼”，典型的“金融寄生蟲”。它們并未創(chuàng)造價(jià)值，而是通過(guò)拉高全社會(huì)的經(jīng)濟(jì)成本并從中漁利。它們通過(guò)向公眾輸送一點(diǎn)點(diǎn)蠅頭小利，為自己贏得了巨額利潤(rùn)，同時(shí)讓全社會(huì)為之買單。具體來(lái)說(shuō)，我們假定余額寶4000億元規(guī)模平均收益6%，利潤(rùn)240億元，余額寶和貨幣基金大約要吞掉80億元（4000億元的2%），其他余額寶客戶分享160億元。
我們都指責(zé)商業(yè)銀行暴利，但銀行畢竟是通過(guò)經(jīng)營(yíng)貸款風(fēng)險(xiǎn)之后才獲得的風(fēng)險(xiǎn)收益；但余額寶吶？它們睡著覺(jué)就可以從240億元的收益中分走80億元，而且風(fēng)險(xiǎn)比打劫還小，這難道不是暴利？我看更像是“暴力”。
我當(dāng)然反對(duì)銀行暴利，但消除銀行暴利必須是還利給中國(guó)實(shí)業(yè)企業(yè)，而不是分配給“金融寄生蟲”。日本同樣是高儲(chǔ)蓄國(guó)家，誰(shuí)聽(tīng)說(shuō)日本允許余額寶的出現(xiàn)？我想，對(duì)任何一個(gè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，對(duì)于任何一個(gè)還有些智商的金融監(jiān)管者而言，都應(yīng)當(dāng)旗幟鮮明地抑制余額寶。因?yàn)樗鼑?yán)重干擾了利率市場(chǎng)，嚴(yán)重干擾銀行流動(dòng)性，嚴(yán)重拉高實(shí)業(yè)企業(yè)融資成本，從而加劇金融和實(shí)業(yè)之間的惡性循環(huán)，嚴(yán)重威脅中國(guó)的金融安全和經(jīng)濟(jì)安全。
現(xiàn)在，銀行被迫加入“發(fā)寶”行列，但它們一定心存忌憚。因?yàn)�，它們不像余額寶，余額寶只是“寄生蟲”，而不是錢的經(jīng)營(yíng)者，所以它們喝起血來(lái)可以無(wú)所顧忌；但銀行行嗎？銀行是錢的最終經(jīng)營(yíng)者，存款成本上升1個(gè)BP就意味上億元的利潤(rùn)損失。所以，它們玩得起嗎？很多人痛恨銀行，恨不得它們?nèi)妓廊�，但我告訴你：銀行死了，余額寶也必死無(wú)疑；銀行風(fēng)險(xiǎn)增加，余額寶同樣風(fēng)險(xiǎn)巨大；更重要的是，銀行死了，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將崩潰。
中國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局居然對(duì)余額寶這樣的典型“金融寄生蟲”無(wú)動(dòng)于衷，把余額寶納入監(jiān)管到底是要保護(hù)它，還是真要監(jiān)管它？他們美其名曰：怕干擾金融創(chuàng)新。我請(qǐng)問(wèn)：中國(guó)金融創(chuàng)新有沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)？應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)怎樣的創(chuàng)新？抑制和取締怎樣的創(chuàng)新？我認(rèn)為，在央行大腦中根本就沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)。那好，我告訴你，一切可以提高實(shí)業(yè)效率、降低企業(yè)成本的金融創(chuàng)新，才是我們應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)的，才是符合中央關(guān)于“金融必須為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”原則的。除此之外，一切金融自我循環(huán)，并暴力吞噬社會(huì)財(cái)富的暴利行為都應(yīng)當(dāng)被列入取締清單。
請(qǐng)問(wèn)：按此原則，余額寶是不是該被取締？我認(rèn)為，這樣的金融行為對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家的政府而言，都該是不被容忍的“邪惡金融”行為。那為什么中國(guó)在容忍？為什么世界范圍內(nèi)只有中國(guó)出現(xiàn)余額寶？
毫無(wú)疑問(wèn)，我的主張就是取締余額寶，還中國(guó)以正常的金融秩序。
反方
舒明：余額寶規(guī)模很小很難嚴(yán)重干擾利率
◎舒明（阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)首席戰(zhàn)略官）
近期微博上突然有網(wǎng)友稱，互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)陌l(fā)展，特別是余額寶的快速增長(zhǎng)，將會(huì)推高市場(chǎng)利率水平，進(jìn)而提高包括住房按揭貸款在內(nèi)的貸款成本，使得廣大居民更加難以獲得和承受住房按揭貸款。
2月21日更是有所謂專家發(fā)文表示，余額寶“嚴(yán)重干擾了市場(chǎng)利率”，“嚴(yán)重拉高實(shí)業(yè)企業(yè)融資成本”，“沖擊的是中國(guó)全社會(huì)的融資成本，沖擊的是整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全”，是“趴在銀行身上的‘吸血鬼’，典型的‘金融寄生蟲’”，并且最終的貸款客戶將成為這一成本的最終買單人。
余額寶真有那么大的威力，會(huì)對(duì)市場(chǎng)利率、房貸利率產(chǎn)生影響嗎？真會(huì)拉高全社會(huì)的融資成本，并最終讓用戶貸不到款，加不了薪嗎？這只是一個(gè)有意無(wú)意的“誤解”：
首先，國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模相對(duì)較小，實(shí)在無(wú)法“嚴(yán)重干擾利率市場(chǎng)”。余額寶連接的是天弘增利寶貨幣市場(chǎng)基金。截至2014年1月末，整個(gè)中國(guó)貨幣市場(chǎng)基金總規(guī)模為9532億元，與47.9萬(wàn)億元居民存款、103.4萬(wàn)億元全部人民幣存款總額相比仍然非常小，與居民存款余額之比為2.0%，與全部人民幣存款余額之比為0.9%。即使與總規(guī)模約10萬(wàn)億元的銀行理財(cái)產(chǎn)品相比，貨幣市場(chǎng)基金也不到其總規(guī)模的十分之一。
其次，余額寶是市場(chǎng)利率的跟隨者，而不是決定者。根據(jù)《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》，貨幣市場(chǎng)基金的投資標(biāo)的主要是現(xiàn)金，一年以內(nèi)的銀行定期存款、大額存單，期限在397天以內(nèi)的債券，期限在一年以內(nèi)的債券回購(gòu)，期限在一年以內(nèi)的央行票據(jù)。目前銀行間市場(chǎng)的參與主體包括銀行、基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、財(cái)務(wù)公司、汽車金融公司等，其中基金公司作為市場(chǎng)的參與方之一，規(guī)模也較小，而貨幣市場(chǎng)基金作為基金公司中的一種，規(guī)模就更小了，很難從整體上影響市場(chǎng)利率水平。
再則，信貸的可獲得性和成本，主要與國(guó)家信貸政策、資金環(huán)境和金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)格局相關(guān)，而與貨幣市場(chǎng)基金關(guān)系不大。
即使拋開余額寶能否拉高市場(chǎng)利率不談，市場(chǎng)利率真的是信貸可獲得性和成本的關(guān)鍵因素嗎？從中國(guó)和美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信貸的可獲得性，尤其是住房按揭貸款，主要與國(guó)家信貸政策、資金環(huán)境和金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)格局相關(guān)，而與市場(chǎng)利率高低關(guān)系不大，更別說(shuō)一只貨幣基金的影響了。
以中國(guó)為例，2008年底，受國(guó)際金融危機(jī)影響，國(guó)家出臺(tái)了住房按揭貸款利率最低7折的優(yōu)惠政策，并鼓勵(lì)商業(yè)銀行發(fā)放住房按揭貸款。2009年和2010年，中國(guó)住房按揭貸款出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，而同期貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模卻基本維持在1000億~2000億元左右的水平波動(dòng)，二者并沒(méi)有表現(xiàn)出較大關(guān)聯(lián)。
2004~2007年，受美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的刺激，商業(yè)銀行和貸款機(jī)構(gòu)大量發(fā)放住房按揭貸款。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)不斷收緊貨幣政策，導(dǎo)致市場(chǎng)利率攀升。但即使市場(chǎng)利率很高，也很難阻止商業(yè)銀行的放貸沖動(dòng)。
所以，從中國(guó)和美國(guó)的例子都可以看出，信貸的可獲得性和成本，與貨幣市場(chǎng)基金的關(guān)系不大。認(rèn)為余額寶會(huì)推高市場(chǎng)利率水平，進(jìn)而提高包括住房按揭貸款在內(nèi)的貸款成本，使得廣大居民更加難以獲得和承受住房按揭貸款，這顯然是多慮了。
最后，我們看到有專家說(shuō)，余額寶和背后對(duì)接的貨幣基金把2%的收益放入自己兜里。這個(gè)數(shù)字就更加不知道從何而來(lái)了。余額寶背后對(duì)接的是天弘基金的增利寶貨幣基金，增利寶是目前市場(chǎng)上綜合費(fèi)率最低的基金之一，管理費(fèi)率為0.3%，托管費(fèi)率是0.08%，銷售服務(wù)費(fèi)是0.25%，三者相加只有0.63%，除此之外再無(wú)任何費(fèi)用了。說(shuō)余額寶是“吸血鬼”，真是天大的冤枉。 （本文有刪節(jié)）
熊錦秋：提醒貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)恰當(dāng)其時(shí)
◎熊錦秋（資深經(jīng)濟(jì)工作者）
目前，國(guó)內(nèi)貨幣基金規(guī)模將過(guò)萬(wàn)億。大眾證券報(bào)稱，2月21日證監(jiān)會(huì)召集貨幣基金規(guī)模居前的十余家基金公司一把手開會(huì)，專門提醒風(fēng)險(xiǎn)。筆者認(rèn)為，貨幣基金規(guī)模迅速膨脹主要是因?yàn)橛囝~寶類互聯(lián)網(wǎng)基金規(guī)模迅速擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)主要是互聯(lián)網(wǎng)基金風(fēng)險(xiǎn)，而此時(shí)提示風(fēng)險(xiǎn)真是恰當(dāng)其時(shí)。
余額寶們的實(shí)質(zhì)就是貨幣基金。目前余額寶90%以上的資產(chǎn)投資了銀行的協(xié)議存款，其中相當(dāng)部分的協(xié)議期限不超過(guò)一個(gè)月。也即余額寶們做的工作其實(shí)很簡(jiǎn)單，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，將從客戶手中的零錢歸集起來(lái)整存至銀行短期協(xié)議存款，由此投資者從原來(lái)在銀行享受的活期利息，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在享受協(xié)議存款利息。
協(xié)議存款起存金額較大，利率、期限、結(jié)息付息方式、違約處罰標(biāo)準(zhǔn)等由雙方商定。貨幣基金投資協(xié)議存款的收益率主要參考指標(biāo)是上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor），當(dāng)然還要看各銀行的資金需求，如果資金需求量大，協(xié)議存款利率可能比Shibor利率要高。另外，協(xié)議存款可提前支取，有些產(chǎn)品投資者若提前支取，最多只能獲取同期銀行的定期存款利率；但對(duì)于貨幣基金投資協(xié)議存款，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)給予“政策優(yōu)惠”，規(guī)定貨幣基金若提前支取可不罰息，利率損失由銀行承擔(dān)，顯然這并非市場(chǎng)化協(xié)議。
正因?yàn)榇�，貨幣基金由此產(chǎn)生第一大風(fēng)險(xiǎn)�；ヂ�(lián)網(wǎng)基金規(guī)模不可能單向擴(kuò)大，總有一天會(huì)向下走，一旦大量協(xié)議存款需要提前支取，且不罰息，銀行或許難以承受，這對(duì)銀行來(lái)說(shuō)多少也有點(diǎn)不公平，由此目前“提前支取不罰息”政策優(yōu)惠隨時(shí)可能叫停，互聯(lián)網(wǎng)基金高收益也將成為無(wú)源之水。
互聯(lián)網(wǎng)基金的第二大風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。前期由于資金緊張，互聯(lián)網(wǎng)基金敢于向銀行要價(jià)，但隨著資金短缺現(xiàn)象逐漸改善，加上互聯(lián)網(wǎng)基金規(guī)模越來(lái)越大，甚至供給方還產(chǎn)生相互競(jìng)爭(zhēng)，由此資金供求與需求的市場(chǎng)關(guān)系也在悄然發(fā)生變化，這將導(dǎo)致協(xié)議存款利率的下行。
互聯(lián)網(wǎng)基金的第三大風(fēng)險(xiǎn)是基金銷售可能存在虛假宣傳�；ヂ�(lián)網(wǎng)基金可以投資協(xié)議存款，基金市場(chǎng)中的其他貨幣基金同樣可以做，但為何其他貨幣基金不受投資者待見(jiàn)，唯獨(dú)互聯(lián)網(wǎng)基金獨(dú)自繁榮？不可否認(rèn)，其中一個(gè)原因是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)拓寬了投資者范圍，但最主要的還是互聯(lián)網(wǎng)基金的營(yíng)銷對(duì)投資者的吸引力巨大。有的互聯(lián)網(wǎng)基金因不當(dāng)宣傳和違規(guī)銷售，甚至被證監(jiān)部門責(zé)令限期整改。到時(shí)基金真要達(dá)不到前期宣傳的高收益率，雖然少數(shù)基金的相關(guān)主體會(huì)為此自掏腰包補(bǔ)足，但有些基金由于規(guī)模龐大，有關(guān)主體就是傾家蕩產(chǎn)也恐怕難以履行承諾。
互聯(lián)網(wǎng)基金的第四大風(fēng)險(xiǎn)是道德風(fēng)險(xiǎn)。貨幣基金的基金管理者主要受《基金法》等法律約束，但目前法律賦予投資者對(duì)基金管理者的約束權(quán)利還太小。而且，互聯(lián)網(wǎng)基金相比其他貨幣基金，其中的市場(chǎng)主體和環(huán)節(jié)或許還更多一點(diǎn)。
周子勛：央行有效監(jiān)管“影子銀行”任重道遠(yuǎn)
◎周子勛(資深財(cái)經(jīng)評(píng)論員)
2月22日至23日，二十國(guó)集團(tuán)(G20)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議在澳大利亞悉尼舉行。中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在簡(jiǎn)要介紹當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)時(shí)強(qiáng)調(diào)，中國(guó)政府高度重視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的風(fēng)險(xiǎn)，參照和學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)“影子銀行”實(shí)行有效監(jiān)管。中國(guó)“影子銀行”總體規(guī)模不大，但近期增長(zhǎng)較快，我們正謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。
應(yīng)當(dāng)承認(rèn)，中國(guó)的確面臨著影子銀行體系帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管層才會(huì)嚴(yán)加治理與整肅。目前，M2/GDP超過(guò)了180%，這意味著中國(guó)大量的貨幣并沒(méi)有得到有效利用。
考慮到金融市場(chǎng)的特殊性，金融改革沒(méi)有頂層設(shè)計(jì)是不可想象的，間接融資和直接融資市場(chǎng)體系建設(shè)都需要整體破局。可以看到，在金融脫媒加速的當(dāng)前，央行已經(jīng)將社會(huì)融資規(guī)模作為一項(xiàng)比新增貸款更為全面的貨幣政策中介指標(biāo)，將在構(gòu)建更加現(xiàn)代化的貨幣政策調(diào)控體系中，扮演關(guān)鍵的角色。央行2月20日公布了地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這是央行自2011年公布社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)后，在相關(guān)工作上作出的進(jìn)一步創(chuàng)新。
實(shí)際上，社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)還有很多可以完善的空間。2013年7月，央行副行長(zhǎng)潘功勝也坦言，目前社會(huì)融資規(guī)模低估了金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的總量。金融市場(chǎng)交易模式的改變，金融交易鏈條的拉長(zhǎng)，對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的數(shù)字產(chǎn)生很大影響；而新金融的發(fā)展，降低了貨幣供應(yīng)量的可監(jiān)測(cè)性，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制和利率市場(chǎng)化的推進(jìn)都產(chǎn)生較大影響。目前來(lái)看，這樣的問(wèn)題仍未解決。
之所以稱問(wèn)題沒(méi)有解決，主要因?yàn)樯鐣?huì)融資規(guī)模沒(méi)有將“影子銀行”納入到統(tǒng)計(jì)之中。中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任張明指出，2014年中國(guó)在復(fù)雜宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)之下，政府在金融政策的選擇上面臨諸多兩難。“兩難”之一，體現(xiàn)在影子銀行體系擠泡沫、去杠桿與防范金融危機(jī)爆發(fā)三者之間的取舍；之二，中國(guó)央行維持較高利率水平，而更高的國(guó)際國(guó)內(nèi)利率差可能引發(fā)更大規(guī)模短期資本流入；之三，人民幣匯率形成機(jī)制改革與國(guó)內(nèi)影子銀行體系去杠桿之間，可能存在聯(lián)系與效應(yīng)疊加。在眾多的“兩難”選擇之間，中國(guó)政府無(wú)論實(shí)施哪一項(xiàng)政策，都會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)與阻力。
因此，下一階段監(jiān)管層的重點(diǎn)應(yīng)該是加快消除價(jià)格扭曲與加快應(yīng)對(duì)金融脆弱性。在這一過(guò)程完成之前，維持資本賬戶的適當(dāng)管制是不可或缺的前提條件。
據(jù)國(guó)務(wù)院“107號(hào)文”，央行負(fù)責(zé)各類社會(huì)融資活動(dòng)的統(tǒng)計(jì)匯總，建立“影子銀行”專項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，這意味著摸底“影子銀行”的重任落在了央行肩上。從各方面看，進(jìn)一步充實(shí)社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)，是厘清“影子銀行”規(guī)模的最好辦法，這項(xiàng)工作看起來(lái)依然任重道遠(yuǎn)。加強(qiáng)透明度，應(yīng)當(dāng)成為治理相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的重要一環(huán)。因?yàn)闇p少不確定性可以更好地引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。
