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上周五，A股三大股指集體下挫，日成交量也在低位運(yùn)行。有投資者又不禁焦慮。
近期A股調(diào)整，更多源于國(guó)際貿(mào)易摩擦不確定性的焦慮情緒等外部沖擊，而非基本面變化。相反，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好，積極信號(hào)不斷。
6月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布5月份全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）和工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）。數(shù)據(jù)顯示，5月份，CPI環(huán)比下降0.2%，同比上漲1.8%；PPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲4.1%。交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，“從核心CPI下降和新漲價(jià)因素較弱來(lái)看，真實(shí)的通脹水平溫和運(yùn)行略有下行，不存在明顯的通脹壓力�！倍鳳PI漲幅擴(kuò)大，表明需求回暖帶動(dòng)價(jià)格回升，工業(yè)生產(chǎn)回暖。而生產(chǎn)回暖帶動(dòng)鋼材市場(chǎng)需求較旺，黑色金屬類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格上漲明顯。PPI回升與之前公布的制造業(yè)PMI上升和工業(yè)初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口量加大形成相互印證，表明當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能充足。
同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后勁與韌性在增強(qiáng)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得積極進(jìn)展，進(jìn)一步消除了發(fā)展中的隱患。宏觀調(diào)控針對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的苗頭性問(wèn)題采取預(yù)調(diào)微調(diào)措施，為結(jié)構(gòu)調(diào)整贏得更多的時(shí)間和空間。
更醒目的是，國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市發(fā)展充滿信心。國(guó)際貨幣基金組織5月30日結(jié)束對(duì)中國(guó)的2018年度第四條款磋商訪問(wèn)，IMF第一副總裁大衛(wèi)·利普頓在訪問(wèn)結(jié)束后發(fā)表聲明稱(chēng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好，改革取得很大進(jìn)展，IMF將中國(guó)2018年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率預(yù)測(cè)值調(diào)高至6.6%。此外，A股與國(guó)際資本市場(chǎng)接軌也取得重大突破，6月1日，A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)一事正式生效，共有233家A股大盤(pán)股公司入圍。未來(lái)將有更多外資通過(guò)滬港通、深港通、QFII、RQFII布局A股，MSCI預(yù)計(jì)，5%的納入權(quán)重將帶來(lái)近220億美元的資金流入，將長(zhǎng)期利好A股。
可以說(shuō)，A股已不僅僅成為國(guó)內(nèi)投資者的股票市場(chǎng)，而成為全球投資者共同關(guān)注和投資的市場(chǎng)。A股的投資者結(jié)構(gòu)越來(lái)越國(guó)際化、越來(lái)越機(jī)構(gòu)化。這是A股重大的市場(chǎng)環(huán)境之變。
重大變化還在于A股結(jié)構(gòu)也在變。6月6日，證監(jiān)會(huì)集中發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等規(guī)章及規(guī)范性文件，CDR戰(zhàn)略配售基金也已獲批，CDR（中國(guó)存托憑證）發(fā)行上市已經(jīng)箭在弦上。CDR將改變投資者資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、更好發(fā)揮市場(chǎng)資源配置功能。6只“獨(dú)角獸基金”正式獲批，燃起市場(chǎng)極大熱情，投資者紛紛打聽(tīng)是否可以投資。這份熱情的背后，是投資需求之大。資本市場(chǎng)的賽道為新經(jīng)濟(jì)徹底打開(kāi)，這是資本市場(chǎng)的重大改革。
過(guò)去，我國(guó)A股市場(chǎng)IPO門(mén)檻標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)公司過(guò)去的盈利水平及資產(chǎn)規(guī)模，注重歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)審核，而相對(duì)淡化營(yíng)收成長(zhǎng)性及商業(yè)模式、盈利模式的可持續(xù)性。這一傳統(tǒng)IPO標(biāo)準(zhǔn)主要適用于傳統(tǒng)行業(yè)的成熟企業(yè)，而將新業(yè)態(tài)、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)排斥在IPO大門(mén)之外。正因如此，最早一批最能代表新經(jīng)濟(jì)特色的大品牌企業(yè)，如騰訊控股、阿里巴巴、百度、京東等，曾被A股市場(chǎng)拒之門(mén)外，成為境外掛牌的中概股或紅籌股，內(nèi)地投資者無(wú)法分享這些企業(yè)高成長(zhǎng)的紅利。
武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新認(rèn)為，在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，這一傳統(tǒng)工業(yè)版IPO模式已無(wú)法適應(yīng)新時(shí)代、新經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要。大幅提升A股市場(chǎng)的包容性和開(kāi)放度，借鑒我國(guó)香港股市和美國(guó)股市的成功經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建多通道IPO標(biāo)準(zhǔn)，推出CDR試點(diǎn)，是有效發(fā)揮資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的重大制度創(chuàng)新。
的確，在A股市場(chǎng)，以金融、地產(chǎn)為代表的周期性板塊一直占有較高權(quán)重。即使近年來(lái)占比有所下滑，金融、地產(chǎn)、有色、化工、采掘、機(jī)械等七大行業(yè)仍占滬深300指數(shù)半壁江山。雖然中小板和創(chuàng)業(yè)板吸納了很多新經(jīng)濟(jì)的代表性企業(yè)，但總體質(zhì)量參差不齊。這也導(dǎo)致了投資者為了避開(kāi)“舊經(jīng)濟(jì)”，被迫投向了一些成長(zhǎng)性偏弱、但估值虛高的個(gè)股，客觀上加劇了市場(chǎng)“炒小”、“炒概念”的投機(jī)氛圍。
重陽(yáng)投資相關(guān)人士表示，CDR增加了融資品種，有效擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資者的可投資范圍，使國(guó)內(nèi)投資者更好分享經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成果，完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。
當(dāng)然，從中長(zhǎng)期來(lái)看，CDR將加劇A股市場(chǎng)分化。首批回歸的CDR將以兼具成長(zhǎng)性和堅(jiān)實(shí)業(yè)績(jī)的新興產(chǎn)業(yè)藍(lán)籌為主，將進(jìn)一步擠壓績(jī)差股的生存空間，加劇市場(chǎng)的強(qiáng)弱分化。
但是，也要指出，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、鼓勵(lì)創(chuàng)新的大背景下，CDR的上市不會(huì)擠占其他創(chuàng)新類(lèi)企業(yè)的上市空間。相反，CDR有助于提升對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)的定價(jià)效率，通過(guò)價(jià)格信號(hào)獎(jiǎng)優(yōu)罰劣。在調(diào)動(dòng)全社會(huì)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新積極性的同時(shí)，遏制A股市場(chǎng)簡(jiǎn)單套利和過(guò)度投機(jī)的痼疾。
興業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為，創(chuàng)新型企業(yè)境內(nèi)上市融資影響可控。這表現(xiàn)在，創(chuàng)新型企業(yè)上市仍然要按A股流程核準(zhǔn)，融資節(jié)奏和規(guī)�？梢钥刂疲辉圏c(diǎn)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)較此前提升，高于所謂“獨(dú)角獸”標(biāo)準(zhǔn)，有助于進(jìn)一步提升上市企業(yè)質(zhì)量；充分符合要求的企業(yè)數(shù)量不多，戰(zhàn)略配售基金可以進(jìn)一步化解融資壓力。同時(shí)，目前不允許存托憑證和基礎(chǔ)股票轉(zhuǎn)換，存托憑證沒(méi)有原始股東減持風(fēng)險(xiǎn)。
可以說(shuō)，只有站在全球投資者和成熟市場(chǎng)的角度，站在資本市場(chǎng)生態(tài)重塑、結(jié)構(gòu)升級(jí)的角度，才能深刻認(rèn)識(shí)A股市場(chǎng)的未來(lái)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)和中國(guó)股市將持續(xù)向好發(fā)展，不僅不會(huì)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)，相反，隨著金融開(kāi)放和各項(xiàng)改革措施作用不斷發(fā)揮，將在國(guó)際社會(huì)中形成“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)得住、政策有空間、改革在推進(jìn)”的“中國(guó)預(yù)期”，也將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)起到重要穩(wěn)定作用。（洛佳）
